日本股市一路狂飆，韓國眼紅了。
2月26日，韓國監管機構金融服務委員會（FSC）公布了一系列的計劃，希望復制日本經驗，提振韓國股市。
在韓國，主流觀點認為，與其他亞洲市場相比，韓國股市被低估了。
過去十年來，韓國主要股指韓國綜合指數（KOSPI）在長期處于2000點至3000點間，約三分之二的上市公司市凈率低于1。相比之下，日本股市經高歌猛進，基準日經指數已經沖破39000點，刷新34年來新高后仍一路上漲。
對此，韓國金融服務委員會委員長金周顯表示：“我們將提出指導方針，讓上市公司為提高企業價值而努力。韓國政府將提供果斷的獎勵，引導企業自發參與。”
政府雄心勃勃，但市場并不買賬。26日當天，韓國KOSPI指數收盤價比前一天下跌0.77%，以2647.08點收盤。27日的股市繼續下跌0.83%，收盤報2625.05點。一些被代表性韓國企業股票也出現了大跌。
2月27日，韓國KOSPI指數收盤報2625.05點。（圖源：社交媒體）
看起來，此次方案可能很難從根本上改變韓國股市。
向日本學習
韓國準備打算如何效仿日本？韓國金融服務委員會表示，在多個領域，韓國將借鑒日本的做法，推出“企業價值提升計劃”，以消除韓國股市估值過低現象。
具體政策主要內容包括：自今年7月起，安排上市公司自行制定企業價值提升計劃；今以優良企業為樣本構建相關指數和基金組合；對定期公布企業價值提高方案的上市公司給予稅收優惠等獎勵等等。
這份“企業價值提升計劃”被視為韓國監管當局向日本市場學習的重要舉措。
近年來，日本東京證券交易所以各種措施，強力推進上市公司治理改革，并為股價低于賬面價值、以及資產價值被市場嚴重低估的日本公司制定改善計劃。
FSC一位不愿透露姓名的官員還表示，他們在研究和借鑒日本的治理經驗，包括東京證券交易所的“點名羞辱策略”。
所謂“點名羞辱策略”，就是東京證券交易所貼出“榜單”，點名批評一些股東回報率低、不愿意做出改變的公司，促使他們提高資本效率和盈利能力。該榜單每月會公布一次，低市凈率公司最早可能在2026年被摘牌。
韓國方面認為，這些措施是推動日經指數大漲的關鍵。因此，韓國也將列出一份榜單，讓股價低于賬面價值的公司 “自愿披露”治理改革的情況。
景順資產管理駐倫敦基金經理William Lam表示: “這個措施如果在韓國推行，那就太棒了。‘點名羞辱’會讓企業做出改變的，因為他們不想成為壞消息的頭條。”
FSC副主席金素英還指出，企業改革將采取自愿而非強制形式，韓國的計劃中，包括“比日本更多且更強的激勵措施”。
韓國證券交易所大廳（圖源：韓國證交所官網）
雖然韓國官員們壯志豪言，但市場反應十分冷淡。2月26日當天，“企業價值提升計劃”一出。韓國KOSPI指數一度跌幅一度超過1%，最終下跌0.77%，以2647.08點收盤，跑輸大部分亞洲市場。
分析認為，這份計劃缺乏執行力和具體細節，而且目前看來，主要依賴企業自發努力，讓投資者感到失望。
Eugene投資證券公司分析師許在煥亦表示：“韓國政府的計劃過于空泛，不夠深入也沒有細節，幾乎沒什么措施能被視為激勵。里頭既無強制性要求，也沒有稅務優惠，難怪市場會失望。”
一流企業三流股市
日本和韓國作為亞洲兩大發達國家，在股市表現上卻差別很大。
“日本和韓國長期以來一直是亞洲公司治理落后的孿生兄弟，”FederatedHermes投資組合經理Jonathan Pines表示，“現在，我們看到日本在改善，而韓國仍落后一步，是因為韓國強大的財閥繼續贏得支持，以保留在我們看來不合適的監管規定。”
日本股市的屢創新高，讓韓國方面羨慕不已。
早在今年1月2日，韓國總統尹錫悅就發表講話，稱韓國擁有眾多具備國際競爭力的企業，股市卻被低估，他將在任內改革資本市場規制，使韓國股市價值回歸。
據韓國交易所2月12日透露，KOSPI的市凈率(PBR)僅為0.9。據韓國《中央日報》分析，低于1的市凈率，意味著韓國上市公司的股票交易價格低于企業持有的凈資產價值。
圖源：社交媒體
相比之下，日本的市凈率是韓國的2倍，中國則是韓國的1.2倍。在整個經濟合作與發展組織(OECD)的主要國家中，這個數值比韓國還低的，只有哥倫比亞(0.7)。
與外國企業相比，韓國企業“折價”現象十分明顯。“韓國折價”指的是韓國企業估值低于全球同行的趨勢，原因包括派息較低、財閥集團過于占據主導地位等。
很多投資者也指責控制韓國企業集團的家族權力過大，它們對中小股東存在不公平對待現象。
據《華爾街日報》報道，44%的韓國股票價格低于資產凈值。即便是現代汽車這樣的企業，估值也很低。
韓國企業治理論壇會長、延世大學教授李南雨強調：“我們的企業產品是一流，但在資本市場上被視為三流……沒有健全的資本市場，企業競爭力很難維持。”
美國投資公司Dalton Investments全球首席投資官(CIO)詹姆斯也表示：“我在日本投資了50年，在韓國投資了20年。最不理解的，就是容忍這一現象(股市低估值)的韓國小股東和國民。”
在此之前，韓國已經推動了一些改革措施。
2023年11月6日開始，韓國股市實行“限空令”，要求在2023年11月6日-2024年6月30日期間，全面禁止其國內股市股票賣空。12月25日，韓國金融服務委員會表示，已重罰法國巴黎銀行和英國匯豐銀行，理由是這兩家金融機構反復進行違法“裸賣空”交易，兩家銀行須繳罰金共計2030萬美元。
然而，韓國政府的“限空令”，并沒有帶來如日本股市般的漲勢。韓國股市在“限空令”發布后的首個交易日雖然迎來大幅上漲，但隨后兩大指數就持續低迷，其中KOSDAQ指數更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。
如今，看到日本股市節節升高，韓國自然希望能成功效仿，并推出一系列的改革措施。
“股市是韓國民眾和企業共同成長的互惠互利平臺，為提升社會活力并打破階層固化，金融投資業應更有作為。”尹錫悅表示，韓國政府將與市場參與者持續溝通，為塑造公平市場提供支持。
據韓國媒體報道，后續FSC已經計劃在今年5月舉行第二次研討會，收集企業的反饋意見后，在今年上半年最終確定準則。
荷蘭養老基金集團(APG)亞洲總監樸有京表示：“如果韓國股市不進行根本性的轉變，此次(股市扶持政策)機會告吹，韓國股市的改善之路將遙遙無期，企業競爭力將減弱……如果期待轉變為失望，全球資金可能會像退潮一樣流失。”
韓國是否能復制日本奇跡呢？
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